Стоит ли писать некролог доллару?
Некоторые эксперты предрекают конец «эры гегемонии» американской валюты
Замораживание большей части официальных валютных резервов России неизбежно привело к тому, что некоторые вновь стали предсказывать неизбежную кончину "непомерной привилегии" доллара как предпочтительной мировой резервной валюты. Но нам еще рано писать некролог доллару.
Война и санкции: есть ли у казахстанцев повод для паники?
Как военные действия и масштабные санкции отразятся на Казахстане и можно л... →
Само по себе введение санкций в отношении российских резервов, скорее всего, укрепит главенство доллара как основы фиатной валютной системы. Более быстрая эрозия статуса доллара может произойти только в том случае, если Соединенные Штаты регулярно будут применять такие финансовые санкции в качестве наступательного внешнеполитического оружия.
Действительно, за последние четыре года – период, отмеченный торговой войной между США и Китаем и пандемией COVID-19 – на доллар приходилось лишь 40% нового накопления резервов по сравнению с 23% на евро. Доля китайского юаня в новых резервах подскочила до 10%, в то время как японская иена и британский фунт также укрепились.
Несмотря на это, далеко не очевидно, что доверие к доллару ослабевает. Во-первых, рост мировых резервов за последние четыре года был лишь незначительной долей быстрого роста, наблюдавшегося в течение пяти лет до и после мирового финансового кризиса 2008 года, что отражает сокращение глобальных диспропорций. Долларовая доля резервов упала с 73% в 2001 году до 59% в прошлом году. Но большая часть этого снижения пришлась на 2000-е годы, когда резервы выросли на 8,1 трлн долларов (по сравнению с 2,6 трлн долларов за последнее десятилетие).
Во-вторых, новое выделение Международным валютным фондом в прошлом году 650 миллиардов долларов в виде специальных прав заимствования (СПЗ, резервный актив МВФ) искусственно снизило долю доллара в приросте мировых резервов во время пандемии. СПЗ опираются на корзину валют, в которой доля доллара составляет всего 42%, а доля евро, юаня, иены и фунта стерлингов – 31%, 11%, 8% и 8% соответственно. Поскольку СПЗ накапливаются главным образом в странах с развитой экономикой, которые никогда их не используют, эти доли фактически раздувают долю недолларовых валютных резервов.
Наконец, страны с прочными отношениями в области безопасности с США – включая подавляющее большинство государств с крупнейшими запасами валютных резервов – обычно поддерживают большую, чем в среднем, долю своих резервов в долларах. До тех пор, пока азиатские и европейские союзники Америки считают гарантии безопасности США заслуживающими доверия, у этих стран мало стимулов отказываться от доллара.
Замораживание резервов не ново, но меры против России – это первый случай, когда они были применены к стране G20 с высокой степенью глобальной торгово- финансовой интеграции. Для иностранных инвесторов замораживание резервов, направленное на создание финансовой паники, представляет собой экзистенциальную угрозу с точки зрения вероятности того, что капитал будет либо потерян, либо заблокирован в стране.
Эффективность санкций, наложенных на российские резервы, обусловлена не только действиями США, но и согласованными шагами, предпринятыми Европой и Японией. Их участие де-факто обеспечило практически единодушие, поскольку китайские банки стали неохотно иметь дело с Россией, опасаясь наложения ответных санкций.
Но пока наивысший риск санкций в отношении валютных резервов реально распространяется только на страны имеющие высокий риск попасть под глобально скоординированные меры, в частности Китай. Для подавляющего большинства других стран санкционный риск должен оставаться низким. Диверсификация резервов будет по-прежнему иметь смысл, но она, вероятно, пойдет на пользу валютам стран, которые считаются “далекими от санкций”.
Куда заведёт страну новый экономический курс правительства Казахстана
После январских протестов, одной из причин которых послужило недовольство г... →
И в то время, как торговая война США с Китаем и замораживание российских резервов вновь вызвали опасения по поводу ухода от доллара, вопрос заключается в том, “куда?” Сильный сетевой эффект лежит в основе “непомерной привилегии” доллара, а санкции против России, возможно, укрепили его статус якоря. Учитывая все обстоятельства, представляется целесообразным распределение резервов между долларом и другими валютами в соотношении 60/40.
В то время как юань должен продолжить пользоваться преимуществами прочных торговых связей Китая с более мелкими странами и экспортерами сырьевых товаров, его вызов доллару, возможно, пострадает от большей неопределенности в отношении верховенства закона и надбавки за риск, связанный с санкциями. Более крупные центральные банки могут более неохотно держать юани из-за риска западных санкций и соответствующего риска того, что Китай будет вынужден восстановить контроль над капиталом иностранцев. Таким образом, китайская валюта должна составлять незначительную долю мировых резервов.
Доля евро в мировых резервах должна восстановиться, если доходность вернется на положительную территорию. Недавний прогресс в снижении риска распада еврозоны является предпосылкой как для более высоких ставок, так и для увеличения доли мировых резервов. Тем не менее, Европе по-прежнему необходимо решить проблемы, которые удерживали долю евро в резервах ниже 30% до кризиса еврозоны: фрагментированные внутренние рынки капитала и несовершенные антициклические механизмы стабилизации.
Как ситуация на востоке Украины повлияет на экономику Казахстана
Казахстанские эксперты высказали свои ожидания от эскалации конфликта на гр... →
Другие страны имеют определенную степень диверсификации рисков. Но они как индивидуально, так и коллективно слишком малы для того, чтобы предложить надежную альтернативу США, Китаю и Европе в качестве места для резервов.
Исходя из этого, можно ожидать затяжных последствий от замораживания российских резервов. Китай будет стремиться оградить свои существующие резервы от возможных санкций. Экспортеры сырьевых товаров рассмотрят вопрос о том, каким образом инвестировать в свежеотчеканенные валютные резервы, появившиеся в результате нынешнего сырьевого бума. А иностранные инвесторы, как государственные, так и частные, оценят возможный побочный ущерб от финансовых санкций, которые могут повлиять на конвертируемость активов в юанях в стране.
Что в конечном итоге может изменить продолжающееся господство доллара? Если бы история рифмовалась с опытом Соединенного Королевства столетней давности, это было бы связанно с некоторой комбинацией превышения финансовых санкций США, дальнейшей экономической стагнацией внутри страны и эрозией надежных гарантий безопасности за рубежом. Такой сценарий выглядит менее отдаленным, чем пять лет назад. Но не стоит делать ставку на то, что это произойдет в ближайшее время.
Подписывайтесь на нашу страницу в Facebook